היקף המזומן ברוסיה הגיע ל-22.8 טריליון רובל, והשטרות מסבירים כמעט את כל הגידול

היקף המזומן הפיזי ברוסיה הגיע ל-22.7843 טריליון רובל ב-1 באוקטובר 2026, לפי נתונים רשמיים שפרסם הבנק המרכזי של רוסיה ב-23 באוקטובר. הבנק רשם עלייה של 3.1209 טריליון רובל, שהם 15.9 אחוזים, לעומת 1 בינואר. השטרות היו אחראים כמעט לכל תוספת הערך. הפרסום מבסס גידול ניכר במזומן שבמחזור, בלי לזהות את המניעים שמאחוריו.

השוואת Russia Economy לנתוני הבנק ל-1 ביולי מצביעה על גידול של 1.5007 טריליון רובל ברבעון ה-3, כ-7.1 אחוזים. החישוב משווה בין יתרות ב-2 מועדים. הוא אינו מודד כמה מזומן עבר בין לקוחות, קמעונאים ובנקים במהלך הרבעון.

השטרות מסבירים את הגידול בערך

פירוט המזומן של הבנק המרכזי לאוקטובר מציג שטרות בשווי 22.6520 טריליון רובל ומטבעות בשווי 132.3 מיליארד רובל. החלקים היחסיים הרשמיים, לאחר עיגול, הם 99.4 אחוזים ו-0.6 אחוזים מהערך הכולל. הרכב זה הופך את יתרת השטרות לרכיב המכריע בשינוי הכספי.

אותה טבלה רשמית מייחסת לשטרות 3.1190 טריליון רובל מהגידול מאז 1 בינואר, ולמטבעות 1.9 מיליארד רובל. אלה שינויים בערך המזומן שבמחזור. בפרשנות של Russia Economy, אין לתאר אותם כשווי השטרות החדשים שהודפסו, משום ששינוי ביתרה משקף את התוצאה נטו של תוספות וגריעות.

הנתון הרשמי ל-1 ביולי עמד על 21.2836 טריליון רובל במזומן בסך הכול. השוואתו לנתון של 1 באוקטובר מספקת בסיס רבעוני ברור, אך אינה מנוכה עונתיות. לכן הניתוח שלנו מתייחס לחישוב של 7.1 אחוזים כעלייה שנצפתה בין מועדי הדיווח, ולא כהוכחה שהמגמה הבסיסית האיצה באותו שיעור.

המטבעות שולטים במספר הפריטים, לא בערך הכספי

הנתונים הרשמיים מראים שב-1 באוקטובר היו במחזור 10,216.9 מיליון שטרות ו-74,370.7 מיליון מטבעות. המטבעות היו 87.9 אחוזים מהפריטים, והשטרות 12.1 אחוזים. שיעורים אלה הופכים את התמונה שמתקבלת מהערך הכספי: צורת המזומן הנפוצה יותר במספר הפריטים אחראית רק לחלק קטן מהסכום ברובלים.

בניתוח של Russia Economy, ההבחנה הזאת משנה את השאלה התפעולית. ספירה, הובלה ואחסון של כסף פיזי עוסקים בפריטים בודדים, ואילו מדד כספי משקלל אותם לפי ערכם הנקוב. אמירה על רוב הפריטים אינה תחליף לאמירה על רוב הערך. שני התיאורים יכולים להיות נכונים, אך כל אחד עוסק במשימה אחרת.

המדריך לרובל מספק הקשר רחב יותר על המטבע. בפרסום הזה, ההשוואה המועילה נמצאת בתוך הטבלה עצמה: הערך הכספי ומספר הפריטים מודדים ממדים שונים של אותה יתרה. חיבור שני המדדים, או התייחסות לחלקם היחסי כאילו הוא בר החלפה, יטשטשו את השינוי שהתרחש.

יתרת מזומן גדולה יותר אינה סך ההוצאות

הפרשנות של Russia Economy היא שיתרה בתאריך נתון אינה חושפת את תדירות העסקאות. שטר שנשמר בלי שנעשה בו שימוש ושטר שעובר מיד ליד פעמים רבות יכולים להיכלל שניהם ביתרה שבמחזור. טבלת אוקטובר אינה מבחינה בין השימושים האלה, ולכן הגידול בה אינו מבסס עלייה מקבילה ברכישות צרכניות.

אותה מגבלת מדידה חלה על הסברים הנוגעים לאמון בבנקים, להחזקת מזומן לשעת חירום או למעבר מתשלומים אלקטרוניים. אלה השערות אפשריות, ולא ממצאי הפרסום. כדי לבחון אותן נדרשות ראיות נפרדות על משיכות, פיקדונות, התנהגות תשלומים והסיבות שמציגים מחזיקי המזומן. היתרה לבדה אינה מכריעה בין ההסברים.

המדריך שלנו למערכת הבנקאות ברוסיה מסביר את מסגרת הפיקדונות והאשראי שסביבה. מבחינה אנליטית, מזומן הוא רק חלק אחד ממנה. אין להציג את היתרה הפיזית המדווחת ככל הכסף במשק, כחסכונות משקי הבית או ככספים הזמינים למתן אשראי חדש. מושגים אלה מחייבים הגדרות ונתונים אחרים.

העלייה הנומינלית אינה פותרת את שאלת כוח הקנייה

הבנק המרכזי מדווח על היתרה ברובלים לפי הערך הנקוב. בניתוח של Russia Economy, עלייה נומינלית אינה מבססת כשלעצמה עלייה מקבילה בכוח הקנייה. כדי לבחון זאת נדרשת השוואת מחירים מתאימה לאותה תקופה, עם הנחות מפורשות, במקום להתייחס לרובלים ללא הסבר כאילו הם יחידות בעלות כוח קנייה קבוע.

מחשבון האינפלציה עוסק בשאלת כוח הקנייה הנפרדת הזאת. אין להשתמש בו כדי להסיק מדוע יתרת המזומן השתנתה. בדומה לכך, פרסום אוקטובר אינו מפרט כיצד מתחלק הגידול בין קבוצות מסוימות של משקי בית, ענפים עסקיים או מניעים, ולכן אי אפשר לשחזר חלוקה כזאת מהסכום הכולל.

הממצא הכלכלי ממוקד אפוא: הנתונים הרשמיים מראים שב-1 באוקטובר היה במחזור ערך גדול במידה ניכרת של רובלים פיזיים לעומת 1 ביולי ו-1 בינואר, בעיקר בשטרות. הניתוח של Russia Economy משאיר את הסיבה פתוחה. הסבר משכנע יצטרך לקשור את השינוי ביתרה להתנהגות שנצפתה בנפרד, ולא להפוך נתון מאזני לסיפור על כוונות.