रूसी सरकारी बॉन्ड (OFZ): देश के भीतर सरकार कैसे उधार लेती है

OFZ रूस के वित्त मंत्रालय द्वारा जारी संघीय सरकारी बॉन्ड हैं। वे बॉन्ड खरीदारों के धन को राज्य के खर्च योग्य वित्तपोषण में बदलते हैं और सरकार को भविष्य के भुगतान के लिए प्रतिबद्ध करते हैं। वे बजट घाटा भरने और परिपक्व होते ऋण की जगह नया ऋण लाने में मदद करते हैं। उनका बाज़ार सरकारी वित्त को बैंकों की बैलेंस शीट, घरेलू बचत और मौद्रिक नीति से भी जोड़ता है।

उधारी की प्राप्ति कर राजस्व नहीं है। उससे देनदारी बनती है, और बड़ी नीलामी अपने आप सार्वजनिक वित्त सुधरना नहीं बताती। उपयोगी प्रश्न ऋण की लागत, परिपक्वता और पुनर्भुगतान संरचना के साथ संघीय बजट के वित्तपोषण विकल्पों के हैं। एक बिक्री का आकार देखने से अधिक जानकारी इन विवरणों को समझने से मिलती है।

बॉन्ड क्या वादा करता है

बॉन्ड अपनी मुद्रा, पुनर्भुगतान तारीखें और कूपन नियम बताता है। कूपन ब्याज भुगतान है; मूलधन निर्गम की शर्तों के अनुसार लौटाई जाने वाली राशि है। OFZ नाम में अलग संरचनाएँ आती हैं, इसलिए एक ही सरकार के दो बॉन्ड मुद्रास्फीति या मौद्रिक नीति बदलाव पर बहुत अलग प्रतिक्रिया दे सकते हैं।

OFZ बाज़ार पर IMF अध्ययन में मुख्य संरचनाएँ निश्चित-दर, परिवर्तनशील-दर और मुद्रास्फीति-संबद्ध बॉन्ड हैं। निश्चित-दर OFZ, सामान्यतः OFZ-PD, पहले से तय कूपन का वादा करते हैं। उनका भुगतान कार्यक्रम अपेक्षाकृत अनुमान योग्य है, लेकिन भुगतान की क्रय शक्ति नहीं। मुद्रास्फीति अपरिवर्तित भुगतान की खरीद क्षमता घटा सकती है।

परिवर्तनशील-दर OFZ, यानी OFZ-PK, निर्गम के सूत्र के अनुसार कूपन फिर तय करते हैं। बैंक ऑफ रूस RUONIA प्रकाशित करता है, जो बैंकों के बीच असुरक्षित एक-रात के रूबल ऋण पर आधारित मानक है और परिवर्तनशील ऋण में उपयोग होता है। सटीक औसत अवधि और दर फिर तय करने की व्यवस्था महत्वपूर्ण है। ऐसे बॉन्ड को केंद्रीय बैंक की प्रमुख दर अपने आप या तुरंत देने वाला नहीं कहना चाहिए।

मुद्रास्फीति-संबद्ध OFZ, यानी OFZ-IN, निर्धारित उपभोक्ता मूल्य सूचकांक व्यवस्था से मूलधन समायोजित करते और अपनी शर्तों के अनुसार कूपन देते हैं। सूचकांक से जोड़ना कुछ मुद्रास्फीति जोखिम धारक से सरकार को हस्तांतरित करता है। वह अपरिवर्तित बाज़ार कीमत की गारंटी नहीं देता: कीमत अपेक्षित वास्तविक प्रतिफल, तरलता और पुनर्भुगतान तक शेष समय पर अब भी प्रतिक्रिया दे सकती है।

मुख्य OFZ बाज़ार रूबल में है, लेकिन नाम का अर्थ अब हर निर्गम का केवल रूबल में होना नहीं है। मॉस्को एक्सचेंज की वार्षिक रिपोर्ट 2025 में सरकार के पहले युआन-मूल्यवर्ग वाले 20 बिलियन युआन OFZ निर्गम को दर्ज करती है। सरकार के दायित्व और खरीदार के जोखिम, दोनों के लिए मुद्रा अंतर महत्वपूर्ण है। घरेलू निर्गम बाज़ार वर्गीकरण है, हर भुगतान दायित्व राष्ट्रीय मुद्रा में होने का प्रमाण नहीं।

वित्त मंत्रालय OFZ कैसे बेचता है

वित्त मंत्रालय तय करता है कि कौन-से निर्गम प्रस्तावित करने हैं और किन शर्तों पर माँग स्वीकार करनी है। नीलामियाँ बाज़ार ढाँचे से बोलियाँ जोड़ती हैं। बाद में निवेशकों के बीच कारोबार अलग होता है: खरीदार का भुगतान बेचने वाले निवेशक को जाता है, बजट को नया धन नहीं देता।

मॉस्को एक्सचेंज की प्रकाशित नीलामी प्रक्रिया में प्रतिस्पर्धी बोलियाँ कीमत के अनुसार क्रमित होती हैं और मंत्रालय की कटऑफ़ तथा प्रस्तावित मात्रा के अधीन सबसे ऊँची कीमतें पहले स्वीकार होती हैं। प्रक्रिया स्वीकृत प्रतिस्पर्धी बोलियों के भारित औसत मूल्य पर गैर-प्रतिस्पर्धी ऑर्डर का भी प्रावधान करती है। निर्गम की वर्तमान नीलामी घोषणा और दस्तावेज़ लागू विवरण तय करते हैं। मॉस्को एक्सचेंज और उसकी निपटान प्रणाली व्यापक संस्थागत संदर्भ देते हैं।

कीमत और प्रतिफल एक लेन-देन को अलग दिशाओं से बताते हैं। निश्चित भविष्य भुगतान वाले बॉन्ड की कम कीमत देना सामान्यतः अधिक प्रतिफल देता है। कम कीमत स्वीकार करने को तैयार मंत्रालय अक्सर अधिक ऋण बेच सकता है, लेकिन अधिक वित्तपोषण लागत स्वीकार करता है। महँगी बोलियाँ ठुकराना लागत सीमित कर सकता है, जबकि बाद में पूरी करने के लिए अधिक उधारी छोड़ता है।

नीलामी रिपोर्ट में इकाइयों पर भी ध्यान चाहिए। रखी गई नाममात्र राशि प्रतिभूतियों का अंकित मूल्य है। नकद प्राप्ति बिक्री कीमत और लागू अर्जित ब्याज दर्शाती है। उसे नाममात्र राशि के बराबर होना आवश्यक नहीं। परिभाषाएँ जाँचे बिना अंकित मूल्य निर्गम की नकद बजट घाटे से तुलना अलग लेखांकन माप मिलाती है।

माँग के कुल में भी सावधानी चाहिए। बड़ी बोली सूची में ऐसी कीमतें हो सकती हैं जो मंत्रालय को अनाकर्षक लगें। इसलिए अत्यधिक माँग वाली नीलामी अपने आप सस्ता वित्तपोषण नहीं दिखाती। स्वीकृत प्रतिफल, वास्तविक प्राप्ति, परिपक्वता और अब भी जुटाई जाने वाली राशि परिणाम को आर्थिक अर्थ देती हैं।

सरकारी ऋण किसके पास है

घरेलू बैंक, निवेश संस्थाएँ और परिवार, सीधे या प्रबंधित उत्पादों से, OFZ रख सकते हैं। कारण अलग हैं। बैंक बॉन्ड आय की तुलना धन जुटाने की लागत और बैलेंस शीट के अन्य उपयोग से करते हैं। पेंशन और बीमा संस्थाएँ संपत्ति का दीर्घकालिक प्रतिबद्धताओं से मिलान करती हैं। परिवार ब्रोकरेज खातों या कोषों से बॉन्ड रख सकते हैं और उत्पाद के अनुसार जोखिम अलग होता है।

सितंबर 2026 की स्वामित्व स्थिति में विदेशी हिस्सा छोटा है। 29 सितंबर 2026 को इंटरफ़ैक्स द्वारा रिपोर्ट किए बैंक ऑफ रूस आँकड़ों में 1 सितंबर 2026 को अनिवासी होल्डिंग OFZ बाज़ार की 3.2 प्रतिशत, यानी 1.048 ट्रिलियन रूबल थी। बैंक ऑफ रूस के OFZ स्वामित्व आँकड़े निवास-आधारित माप का आधिकारिक संदर्भ हैं।

निवास राष्ट्रीयता नहीं है, और होल्डिंग बदलाव सीमा-पार नकदी प्रवाह का पूरा लेखा नहीं। लेन-देन, वर्गीकरण और कुल बाज़ार बदलाव रिपोर्ट किए हिस्से को प्रभावित कर सकते हैं। अकेली स्वामित्व तालिका नहीं बताती कि विदेशी धारक कितना धन विदेश भेज सकता है या होल्डिंग का स्वतंत्र कारोबार संभव है या नहीं।

प्रतिबंध उस संदर्भ का हिस्सा हैं। अमेरिकी वित्त विभाग ने 22 फ़रवरी 2022 को अतिरिक्त सरकारी ऋण उपाय घोषित किए, जिनसे अमेरिकी वित्तीय संस्थाओं पर प्रतिबंध 1 मार्च 2022 के बाद जारी निर्दिष्ट रूसी सरकारी बॉन्ड के द्वितीयक बाज़ार तक बढ़े। उपाय बताए दायरे से समझने चाहिए, हर निवेशक और हर बॉन्ड पर सार्वभौमिक नियम बनाकर नहीं।

घरेलू वित्तीय प्रणाली में उधारी केंद्रित करने से जोखिम का स्थान बदलता है। सरकारी ऋण स्थानीय संस्थाओं की संपत्ति बनता है, जबकि राज्य के भविष्य ब्याज भुगतान धारकों की आय बनते हैं। यह संबंध वित्तपोषण में मदद कर सकता है, लेकिन बैंक लाभप्रदता और बाज़ार मूल्यांकन को राजकोषीय परिस्थितियों से अधिक निकट भी जोड़ता है।

हर प्रतिफल तय किए बिना प्रमुख ब्याज दर क्यों मायने रखती है

बैंक ऑफ रूस की प्रमुख ब्याज दर अल्पकालिक धन पर उपलब्ध प्रतिफल और बैंक वित्तपोषण लागत प्रभावित करती है। 23 सितंबर के चर्चा सारांश के अनुसार केंद्रीय बैंक ने 11 सितंबर 2026 को उसे 14 प्रतिशत पर रखा। तारीख वाला यह नीतिगत स्तर वित्तपोषण परिस्थितियाँ समझने का आधार है, हर OFZ का प्रकाशित प्रतिफल नहीं।

लंबी अवधि का बॉन्ड भविष्य की ब्याज दर और मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ तथा प्रतिभूति रखने का मुआवज़ा दर्शाता है। अपेक्षाएँ बदलें तो प्रतिफल नीतिगत निर्णय से पहले बदल सकता है। अतिरिक्त बॉन्ड आपूर्ति, बदलती माँग या कारोबार की कठिनाई भी प्रमुख दर साथ बदले बिना प्रतिफल बदल सकती है।

मौजूदा निश्चित-दर बॉन्ड में अधिक अपेक्षित प्रतिफल सामान्यतः कम बाज़ार कीमत का अर्थ है। नया उपलब्ध प्रतिफल देखते हुए निश्चित कूपन कम आकर्षक हुआ है। दूर के निश्चित भुगतान सामान्यतः अधिक संवेदनशील होते हैं, क्योंकि उनके मूल्य का अधिक हिस्सा दूर भविष्य की परिस्थितियों पर निर्भर है।

परिवर्तनशील कूपन उस जोखिम को बाँटते हैं। संदर्भ दर बढ़े तो फिर तय करने की व्यवस्था लागू होने पर सरकार के भुगतान बढ़ सकते हैं। दर घटे तो भुगतान कम हो सकते हैं। ऐसे बॉन्ड निश्चित प्रतिफल बाँधना न चाहने वाले खरीदार आकर्षित कर सकते हैं, लेकिन बजट को अल्पकालिक दरों की दिशा के प्रति अधिक जोखिम में छोड़ते हैं।

इसलिए ऋण प्रबंधक को समय के साथ लाभ और लागत तौलने होते हैं। निश्चित-दर उधारी ज्ञात कूपन सुरक्षित कर सकती है, लेकिन बाज़ार दर गिरने पर जारीकर्ता उससे बँधा रहता है। परिवर्तनशील उधारी उसी तरह का दीर्घकालिक कूपन बाँधने से बचाती है, लेकिन भविष्य ऋण सेवा लागत को कम निश्चित करती है। कोई संरचना वित्तपोषण जोखिम समाप्त नहीं करती।

OFZ बजट के बारे में क्या बताते हैं

सकल निर्गम और शुद्ध उधारी अलग प्रश्नों के उत्तर हैं। सकल निर्गम में परिपक्व दायित्व बदलने के लिए बेचे बॉन्ड भी हैं। शुद्ध उधारी नए ऋण से मूलधन पुनर्भुगतान घटाती है, लेकिन सटीक प्रकाशित लेखांकन व्यवहार फिर भी जाँचना चाहिए। राज्य पर्याप्त नीलामी कर सकता है, बिना उतनी ही राशि कुल ऋण में जोड़े।

बजट घाटे के वित्तपोषण के कई स्रोत भी हो सकते हैं। नकद शेष बदलाव और राष्ट्रीय संपदा कोष का उपयोग बाज़ार से आवश्यक उधारी बदल सकते हैं। दूसरी ओर सरकार खर्च से पहले उधार ले सकती है या तरलता सुरक्षा बना सकती है। नीलामी कैलेंडर का मासिक घाटे जैसा होना आवश्यक नहीं।

ऊँचे बाज़ार प्रतिफल तुरंत हर बकाया बॉन्ड की दर नहीं बदलते। पुराने निश्चित कूपन मूल अनुबंध पर चलते हैं। बजट नई दरें ताज़ा निर्गम, पुनर्वित्तपोषण और पुनर्निर्धारित भुगतान वाले साधनों से महसूस करता है। इसमें समय लग सकता है, इसीलिए वर्तमान नीलामी प्रतिफल और वर्तमान ऋण सेवा खर्च अलग कहानी बता सकते हैं।

सबसे उपयोगी आकलन परिपक्वता कार्यक्रम, निश्चित और परिवर्तनशील संरचना, स्वीकृत नीलामी प्रतिफल, शुद्ध वित्तपोषण आवश्यकता और नकद संसाधन जोड़ता है। साथ वे दिखाते हैं कि राज्य को कितना वित्त चाहिए और भविष्य भुगतान बदलती परिस्थितियों के प्रति कितने संवेदनशील हैं। OFZ खर्च क्षमता को समय के पार ले जाने का माध्यम हैं, जिनकी लागत और दायित्व नीलामी समाप्त होने के बाद भी रहते हैं।