בורסת מוסקבה: שווקים, סליקה וגישה למשקיעים

בורסת מוסקבה, המכונה בדרך כלל MOEX, מפעילה שווקים למניות, לאיגרות חוב, לנגזרים, למטבעות, למכשירי שוק הכסף ולסחורות. הקבוצה מספקת גם תשתית לסליקת עסקאות ולרישום בעלות בניירות ערך. לכן היא יותר ממסך מחירי מניות: עסקה חייבת לעבור דרך מסחר, ניהול סיכונים וסליקה לפני שהקונה מקבל את הנכס והמוכר מקבל כספים שניתן להשתמש בהם.

הגישה השתנתה מהותית מאז פלישתה הנרחבת של רוסיה לאוקראינה, שהחלה בפברואר 2022. השווקים המקומיים המשיכו לפעול לאחר סגירות זמניות וסנקציות מאוחרות, בעוד משקיעים זרים ניצבו בפני הגבלות שונות בהתאם לחשבונותיהם, לעסקאותיהם ולתחומי השיפוט החלים. מחיר גלוי של נייר ערך אינו מוכיח שכל משקיע יכול לקנותו, למוכרו או להעביר את התמורה לחו"ל.

מה נסחר ב-MOEX

הבורסה מפגישה מכשירים הממלאים מטרות שונות. מניות מייצגות זכויות בעלות בחברות. איגרות חוב יוצרות תביעות חוזיות כלפי מנפיקים. נגזרים מספקים חשיפה למחיר, לריבית או למדד בסיס באמצעות חוזה, ולא בהכרח מעבירים את נכס הבסיס עצמו. עסקאות שוק הכסף מסייעות למוסדות לנהל מימון קצר טווח ובטוחות.

הדוח השנתי של הקבוצה ל-2025 מתאר את מבנה השווקים המגוון ואת שירותי הסליקה הנלווים. פעילות מחוץ למניות חשובה משום ששווקי מימון יכולים לתמוך בבנקים ובחברות גם כאשר הלך הרוח בשוק המניות חלש. לכן עלייה במחזור הבורסה המצרפי אינה אומרת בהכרח שמשקי בית קנו יותר מניות.

גיוס חוב ממשלתי הוא קשר אחד למשק הרחב. שוק איגרות החוב מספק מסלול להנפקה ולמסחר בחוב ציבורי לצד התחייבויות תאגידיות. המדריך שלנו לאיגרות החוב הממשלתיות של רוסיה מסביר מכשירי OFZ, מנגנוני מכרזים וצורכי מימון ממשלתיים. יש לזהות בנפרד את המנפיק, המטבע והתנאים החוזיים של כל איגרת.

גם השוק הראשוני והמשני שונים. בהנפקה חדשה, התמורה יכולה לספק מימון למנפיק. במסחר משני, משקיע בדרך כלל קונה נייר קיים ממחזיק אחר. העסקה משפרת את היכולת להעביר בעלות, אך אינה שולחת את מלוא ערכה לחברה ששמה מופיע על המניה.

מסחר, סליקה ומשמורת ממלאים תפקידים שונים

הבורסה מספקת זירה מאורגנת להוראות ולעסקאות. מרכז הסליקה הלאומי, NCC, פועל כצד הנגדי המרכזי וכמוסד הסליקה של הקבוצה. מסלקת ניירות הערך הלאומית, NSD, היא מוסד המשמורת המרכזי לניירות ערך. תיאור הקבוצה של משרד האוצר של ארה"ב מ-12 ביוני 2024 מזהה תפקידים נפרדים אלה.

צד נגדי מרכזי מנהל את ההתחייבויות הנוצרות בין משתתפי המסחר. הוא יכול לדרוש בטוחות ולחשב את חובות החברים, וכך לצמצם חשיפות ישירות בין כל קונה ומוכר. הדבר מפחית סוג סיכון אחד ובו בזמן הופך את חוסן מוסד הסליקה ואת כלליו לחשובים במיוחד.

משמורת והשלמת סליקה עוסקות ברישומים ובמסירה. משקיעים מחזיקים לעיתים בניירות ערך דרך מתווכים ולא ישירות בשמם במוסד המשמורת המרכזי. לכן רישומי לקוחות של ברוקר, רישומי מוסד משמורת וקשרי משמורת חוצי גבולות הם חלק מהשרשרת התומכת בהשקעה.

ההבחנות מסבירות מדוע בורסה יכולה להתאים הוראות בזמן שחלק מהמשקיעים עדיין מתקשים לגשת לנכסים. חסימה במקום אחר בשרשרת יכולה להשפיע על מסירה, תשלומי הכנסה או העברות. המצב התפעולי של זירת המסחר לבדו אינו יכול לאבחן את מצב ההחזקות של כל משקיע.

מה מודדים מדד MOEX Russia ומדד RTS

מדדי המניות המרכזיים הם MOEX Russia, המזוהה כ-IMOEX, ומדד RTS. בורסת מוסקבה מתארת אותם כמדדים משוקללי שווי שוק, המבוססים על מניות נזילות של מנפיקים רוסיים מרכזיים. התאמות לשיעור ההחזקות החופשיות משקפות מניות הזמינות לשוק, וכללי המדד מגבילים ריכוזיות ומסדירים שינויי חברות בו.

מדד MOEX Russia מבטא את הסל ברובלים; מדד RTS מבטא אותו בדולר ארה"ב. הבורסה מסבירה את ההבחנה המטבעית בחומרי המדדים שלה. לכן תנועות שערי חליפין יכולות ליצור תוצאות שונות על בסיס אותן מניות למעשה.

למשל, ירידה ברובל יכולה להוריד את ערכו הדולרי של מחיר מניה שלא השתנה ברובלים. זו המחשה חשבונית, לא תחזית לאחד המדדים. היא מראה מדוע תיאור שני המדדים כשיפוטים מתחרים על ביצועי חברות מחמיץ את תפקיד המכנה המטבעי.

מדד שוק שונה גם מהתוצר המקומי הגולמי. חברות רשומות מייצגות קבוצת עסקים מסוימת, ומשקלות המדד נקבעים לפי כללי שוק ולא לפי חלקו של כל ענף בתפוקה הלאומית. שירותי ממשלה וחברות שאינן רשומות אינם מופיעים רק משום שהם חשובים כלכלית.

שינויים ברווחים הצפויים, בשיעורי ההיוון ובקונים הזמינים יכולים להזיז מחירי מניות לפני שחשבונות החברה רושמים שינוי מקביל. הריבית המרכזית של הבנק המרכזי של רוסיה היא השפעה אחת על תהליך הערכת השווי, בעוד תנאי החברה והגישה לשוק יכולים למשוך לכיוונים שונים.

לאחר ההשעיה ב-2022 באה פתיחה מבוקרת מחדש

ב-28 בפברואר 2022 החליט הבנק המרכזי של רוסיה שלא לפתוח מסחר בשוקי המניות, הנגזרים והנגזרים הסטנדרטיים מחוץ לבורסה של MOEX. הודעה נפרדת באותו בוקר אמרה שמסחר המט"ח, הכסף והריפו ייפתח, ואסרה זמנית על ברוקרים למכור ניירות ערך לפי הוראות תושבי חוץ.

תיאור הדבר כסגירת כל עסקה פיננסית רוסית יהיה לא מדויק. פלחי שוק שונים פעלו בלוחות זמנים ובהגבלות שונים. הודעות הרגולטור היומיות פירטו מה יכול להיסחר, ולא קבעו כלל אחד לכל המערכת הפיננסית.

הבנק המרכזי של רוסיה אישר בהמשך מסחר ב-33 מניות הכלולות במדד MOEX Russia ב-24 במרץ 2022. הודעתו, שפורסמה ב-23 במרץ, קבעה יום מסחר מוגבל ואסרה מכירה בחסר בניירות האלה. זו הייתה פתיחה מדורגת של מסחר המניות, ולא חזרה מיידית לתנאים ששררו לפני הפלישה.

מחירי השוק לאחר הפתיחה שיקפו את קבוצת המשתתפים והעסקאות שהותרו אז. השוואתם למחירים בשוק מוגבל פחות דורשת הכרה בשינוי. היסטוריית המשברים הכלכליים של רוסיה ממקמת את הסגירה ואת צעדי החירום האחרים בהקשר הרחב.

הסנקציות שינו סליקה ומסחר במטבע

משרד האוצר של ארה"ב הטיל סנקציות על MOEX, NCC ו-NSD ב-12 ביוני 2024. הודעתו ציינה גם שהאיחוד האירופי הטיל סנקציות על NSD ביוני 2022. אלה היו צעדים נגד המוסדות התומכים בעסקאות, מעבר להגבלה על מניות של חברה אחת.

הבנק המרכזי של רוסיה אמר שצעדי ארה"ב הובילו להשעיית המסחר והסליקה בבורסה במכשירי דולר ואירו המחייבים מסירה, בעוד פלחים ומכשירים אחרים ימשיכו. מסחר בדולר ובאירו נשאר אפשרי מחוץ לבורסה. ההשעיה לא אמרה שהמטבעות חדלו להתקיים בחשבונות בנק רוסיים.

ב-13 ביוני 2024 החל הבנק המרכזי לקבוע שערי דולר ואירו רשמיים באמצעות דיווחי בנקים ומידע על עסקאות מחוץ לבורסה. השינוי חשוב בפרשנות תרשימי שער חליפין היסטוריים: הסדרה הרשמית נמשכה, אך מידע השוק שהזין את החישוב השתנה.

התמורה הזמינה למשקיע יכולה להיות תלויה במטבע, במתווך ובהגבלות החשבון גם לאחר השלמת עסקה. הניתוח שלנו על סנקציות וכלכלת רוסיה מפריד בין הקפאת נכסים, איסורי עסקה ומגבלות תשתית פיננסית. איחודם תחת ביטוי כמו סגירת שוק מאבד פרטים מהותיים.

מי יכול לסחור תלוי בחשבון ובתחום השיפוט

יחידים מקומיים ניגשים בדרך כלל לשוק דרך ברוקרים מורשים, בעוד מוסדות משתתפים לפי כללי הקבלה והסליקה של הבורסה. מערכת הבנקאות קשורה לכך קשר הדוק משום שבנקים מספקים שירותי ברוקראז׳, סליקה ומימון. עם זאת, קשר חשבון אינו מרמז על גישה לכל מכשיר או סוג עסקה.

לתושבי חוץ הגיע שינוי חשוב באוגוסט 2025. הבנק המרכזי של רוסיה הכריז על כללי חשבונות מסוג In המאפשרים למשקיעים זרים זכאים להשתמש בכספים חדשים להשקעות בשוק הפיננסי הרוסי. המסגרת כללה פיקדונות, ניירות ערך ונגזרים נסחרים מוגדרים, עם דרישות רישום נפרדות.

הרגולטור הבחין במפורש בין הכספים החדשים לנכסים שכבר הוגבלו בחשבונות מסוג C. גישה לחשבון מסוג In לא שחררה נכסים שהוגבלו קודם להשקעה חדשה. לכן אמירה שרוסיה פתחה מחדש את השוק לזרים יכולה להיות חסרה מהותית בלי לתאר באילו כספים וחשבונות מדובר.

ב-24 בספטמבר 2026 האריך הבנק המרכזי הגבלות העברה מחשבונות ברוקראז׳ וניהול בנאמנות של תושבי חוץ לשישה חודשים נוספים מ-1 באוקטובר 2026. הוא השאיר את החריג המוצהר לכספים זכאים מסוג In. הרשאה רוסית גם אינה מחליפה סנקציות או איסורי השקעה שהטיל תחום שיפוט אחר.

משקיעים פרטיים בולטים, אך מספרי חשבונות דורשים הקשר

בורסת מוסקבה דיווחה על 42.7 מיליון יחידים בעלי חשבונות ברוקראז׳ בסוף ספטמבר 2026, שהחזיקו יותר מ-81.9 מיליון חשבונות. כמעט 3 מיליון אנשים סחרו בפועל באותו חודש, לפי פרסומה מ-9 באוקטובר. רישום חשבונות והשתתפות פעילה מודדים בבירור דברים שונים.

אותו פרסום העמיד את חלק היחידים במסחר במניות בספטמבר 2026 על 66.5 אחוזים, לעומת 10.5 אחוזים באיגרות חוב. אלה חלקים במחזור המסחר, לא בבעלות על מלאי ניירות הערך. מסחר תכוף יכול ליצור חלק גדול בעסקאות בלי לייצר חלק מקביל בעושר המושקע בשוק.

הנתונים ממחישים תפקיד משמעותי של הציבור ומשאירים שאלות חשובות ללא תשובה: כמה הון מרוכז בלקוחות הפעילים, מה מחזיקים מוסדות וכיצד הגבלות משפיעות על הנזילות הזמינה. נתוני MOEX מועילים ביותר כאשר קוראים כל סדרה עם המכנה שלה. הבורסה מספקת מחירים וסטטיסטיקת עסקאות; הסבר השוק דורש לחבר אותם לסליקה, לבעלות ולכללי הגישה.

מקורות

1. Moscow Exchange, Private investors triple investment in mutual funds on Moscow Exchange in September (2026-10-09)
2. Moscow Exchange, Annual Report 2025 (2026)
3. Moscow Exchange, Moscow Exchange Indices: MOEX Russia Index and RTS Index
4. Moscow Exchange, RTS Index celebrates 25 years (2020-09-01)
5. הבנק המרכזי של רוסיה, Trading on Moscow Exchange on 28 February 2022 (2022-02-28)
6. הבנק המרכזי של רוסיה, Operation of Moscow Exchange on 28 February 2022 (2022-02-28)
7. הבנק המרכזי של רוסיה, Trading on Moscow Exchange on 24 March (2022-03-23)
8. U.S. Department of the Treasury, As Russia Completes Transition to a Full War Economy, Treasury Takes Sweeping Aim at Foundational Financial Infrastructure and Access to Third Country Support (2024-06-12)
9. הבנק המרכזי של רוסיה, Information on transactions in US dollars and euros due to sanctions against Moscow Exchange Group (2024-06-12)
10. הבנק המרכזי של רוסיה, Information on procedure for setting official exchange rates of US dollar and euro (2024-06-13)
11. הבנק המרכזי של רוסיה, Non-residents' investments in Russian financial market: Bank of Russia's decisions (2025-08-01)
12. הבנק המרכזי של רוסיה, Bank of Russia retains restrictions on cross-border funds transfers from brokerage and trust management accounts for non-residents from unfriendly states (2026-09-24)
13. U.S. Department of the Treasury, U.S. Treasury Escalates Sanctions on Russia for Its Atrocities in Ukraine (2022-04-06)

הנתונים מבוססים על המקורות המפורטים, לתאריכים ולתקופות שצוינו, ועשויים להתעדכן.