モスクワ取引所の仕組み：市場、決済、投資家のアクセス

モスクワ取引所は通常MOEXと呼ばれ、株式、債券、デリバティブ、通貨、短期金融商品、商品の市場を運営しています。グループは取引を清算し、証券の所有を記録する基盤も提供します。したがって株価画面以上の存在です。買い手が資産を受け取り、売り手が使える資金を受け取るまで、取引は売買、リスク管理、決済を経る必要があります。

2022年2月に始まったロシアによるウクライナへの全面侵攻以降、アクセスは大きく変わりました。国内市場は一時閉鎖と後の制裁を経て営業を続けましたが、外国人投資家は口座、取引、適用法域によって異なる制限に直面しました。価格が見える証券でも、すべての投資家が売買し、代金を国外へ移せるとは限りません。

MOEXで取引するもの

取引所は異なる目的の商品を集めます。株式は企業の所有持ち分を表し、債券は発行者への契約上の債権を設けます。デリバティブは必ずしも原資産を移転せず、契約を通じて原資産価格、金利、指数への関わりを提供します。短期金融取引は機関の短期調達と担保管理を助けます。

グループの2025年年次報告は、この多様な市場構造と清算サービスを説明します。株式相場の心理が弱くても、資金市場は銀行や企業を支え得るため、株式以外の活動も重要です。取引所全体の取扱額増加は、家計の株式購入増を必ずしも意味しません。

政府の借り入れは経済全体との接点の1つです。債券市場は企業債務とともに、公的債務の発行・取引の経路を提供します。ロシア国債のガイドは、OFZ、入札の仕組み、政府の調達需要を説明します。各債券で発行者、通貨、契約条件を個別に特定する必要があります。

発行市場と流通市場も異なります。新規発行の代金は発行者の調達資金になり得ます。流通取引では、通常、投資家が別の保有者から既存証券を買います。所有を移す能力は高まりますが、取引額全額が株式に名のある企業へ入るわけではありません。

売買、清算、保管は異なる役割

取引所は注文と取引の組織的な場を提供します。国家清算センターNCCは、グループの中央清算機関として取引相手となり清算を担います。国家証券保管振替機関NSDは中央証券保管機関です。米国財務省の2024年6月12日の説明は、これらの別々の機能を示します。

中央清算機関は参加者間に生じる義務を管理します。担保を求め、会員の債務を計算することで、個々の買い手と売り手の直接的なリスクを減らせます。一種のリスクを減らす一方、清算機関自体の耐久力と規則を特に重要にします。

保管と決済は、記録と受け渡しに関わります。投資家は中央保管機関に本人名義で直接持たず、仲介者を通じて証券を保有することが多くあります。証券会社の顧客記録、保管機関の記録、国際保管の連結が投資を支える連鎖の一部です。

この区別により、取引所で注文が成立しても一部投資家が資産にアクセスできない理由が分かります。連鎖の別部分の詰まりが受け渡し、収益支払い、移転に影響します。取引所の稼働状況だけでは、すべての投資家の保有状態を診断できません。

MOEXロシア指数とRTS指数が測るもの

主要な株式指標は、IMOEXのコードを持つMOEXロシア指数とRTS指数です。モスクワ取引所は、ロシア主要発行者の流動性の高い株式からなる時価総額加重指数と説明します。浮動株調整は市場で利用できる株式を反映し、指数規則は集中を抑えて構成銘柄変更を定めます。

MOEXロシア指数はバスケットをルーブル建て、RTS指数は米ドル建てで示します。取引所の指数資料がこの通貨の違いを説明しています。実質的に同じ株式でも、為替変動によって結果が異なり得ます。

例えばルーブル建て株価が不変でも、ルーブル安でドル価値は下がります。これは算術上の例であり、どちらの指数の予測でもありません。両指数を企業実績への対立する判定として描くと、表示通貨の役割を見落とす理由を示します。

市場指数はGDPとも異なります。上場企業は特定の企業集団で、指数加重は各産業の国民生産比ではなく市場規則によります。政府サービスや非上場企業は、経済的に重要というだけで入りません。

予想利益、割引率、参加可能な買い手の変化は、企業会計に対応する変化が出る前に株価を動かし得ます。ロシア中央銀行の政策金利は評価過程の1要因で、企業条件や市場アクセスは異なる方向に働く場合があります。

2022年の停止後に管理された再開

2022年2月28日、ロシア中央銀行はMOEXの株式、デリバティブ、標準化された店頭デリバティブ市場の取引を開始しないと決定しました。同朝の別発表は、外国為替、短期金融、レポ取引を開き、証券会社による非居住者の指示に基づく証券売却を一時禁止しました。

これをロシアのあらゆる金融取引の閉鎖と呼ぶのは不正確です。市場部門ごとに日程と制限が異なりました。当局の日次発表は金融制度全体の1規則ではなく、何を取引できるかを指定しました。

その後、中央銀行は2022年3月24日、MOEXロシア指数の33銘柄の取引を認めました。3月23日の発表は限定された取引時間を定め、それらの空売りを禁止しました。段階的な株式再開であり、侵攻前の条件の即時復元ではありません。

再開後の価格は、当時認められた参加者と取引を反映しました。制限の少ない市場の価格と比べるには、その変化を認める必要があります。ロシアの経済危機は、閉鎖や緊急措置を広い背景に位置付けます。

制裁が決済と通貨取引を変更

米国財務省は2024年6月12日にMOEX、NCC、NSDを指定しました。発表は、EUが2022年6月にNSDへ制裁を課したことにも言及しました。1企業の株式制限を超え、取引を支える機関への措置でした。

ロシア中央銀行は、米国措置により受け渡しのあるドル・ユーロ商品の取引所売買と決済を停止し、他の部門と商品は継続するとしました。ドルとユーロは店頭市場で取引可能でした。停止はロシアの銀行口座から通貨が消えたことを意味しません。

2024年6月13日、中央銀行は銀行報告と店頭取引情報による公定ドル・ユーロ相場の算定を始めました。過去の為替グラフを読む際に重要です。公式系列は続いても、計算に使う市場情報は変わりました。

取引完了後も、投資家が使える代金は通貨、仲介者、口座制限に依存します。制裁とロシア経済の分析は、資産凍結、取引禁止、金融基盤の制約を分けます。「市場閉鎖」などの一言にまとめると重要な詳細を失います。

取引可能性は口座と法域で決まる

国内の個人は通常、免許を持つ証券会社を通じて参加し、機関は取引所の参加・清算規則に従います。銀行が証券仲介、決済、調達サービスを提供するため、銀行システムと密接につながっています。ただし、口座があっても全商品・取引種類にアクセスできるとは限りません。

非居住者にとって重要な変更は2025年8月でした。ロシア中央銀行は、適格な外国人投資家が新規資金をロシア金融市場へ投資するためのIn型口座規則を発表しました。対象の預金、証券、取引所デリバティブを含み、個別の記録要件を設けました。

当局は新規資金を、すでにC型口座で制限された資産と明確に区別しました。In型口座へのアクセスは、以前の制限資産を新投資のために解放しません。関係する資金と口座を説明せず「外国人に市場を再開」とするのは、重要な点で不完全になり得ます。

2026年9月24日、中央銀行は指定する非居住者の証券・信託管理口座からの送金制限を、2026年10月1日からさらに6カ月延長しました。適格なIn型資金の例外は維持しました。ロシアの許可は、他法域の制裁や投資禁止に優先するものでもありません。

個人投資家は目立つが口座総数には背景が必要

モスクワ取引所は2026年9月末、証券口座を持つ個人が4,270万人、口座数が8,190万超と報告しました。10月9日の発表によると、同月に実際に取引したのは約300万人でした。口座登録と実際の参加は、明らかに異なるものを測ります。

同発表は、2026年9月の株式取引に占める個人比率を66.5%、債券を10.5%としました。売買高の比率であり、発行済み証券の保有比率ではありません。頻繁な売買は、投資資産の同等の割合を持たなくても大きな取引比率を生みます。

大きな個人の役割を示しますが、活発な顧客への資本集中、機関の保有、制限の流動性への影響という問いは残ります。MOEXデータは各系列を固有の分母とともに読むと有用です。取引所は価格と取引統計を提供しますが、市場説明には決済、所有、アクセス規則との接続が必要です。

出典

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2. Moscow Exchange, Annual Report 2025 (2026)
3. Moscow Exchange, Moscow Exchange Indices: MOEX Russia Index and RTS Index
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