莫斯科交易所解析：市场、结算与投资者准入

莫斯科交易所通常简称MOEX，经营股票、债券、衍生品、外汇、货币市场工具和大宗商品市场。其集团还提供交易清算和证券所有权记录所需的基础设施。因此，它不只是显示股价的屏幕：一笔交易必须经过交易执行、风险管理和结算，买方才能获得资产，卖方才能获得可用资金。

自俄罗斯于2022年2月发动全面入侵乌克兰以来，市场准入发生了重大变化。国内市场在临时关闭和后续制裁后继续运行，而外国投资者则根据账户、交易及适用司法辖区面临不同限制。一只证券有可见报价，并不能证明每位投资者都能买入、卖出，或将所得款项转往国外。

MOEX交易哪些产品

交易所汇集了用途不同的金融工具。股票代表公司所有权权益。债券形成对发行人的合同债权。衍生品通过合同提供对某一基础价格、利率或指数的敞口，而不一定转移标的资产本身。货币市场交易帮助机构管理短期融资和抵押品。

集团2025年年报介绍了这一多元化市场结构及配套清算服务。股票之外的活动也很重要，因为即使股市情绪低迷，融资市场仍可支持银行和企业。因此，交易所总成交额增加，并不一定意味着家庭买入了更多股票。

政府借款是它与整体经济的一个联系。债券市场为公共债务与企业债务的发行和交易提供渠道。俄罗斯政府债券指南解释了OFZ工具、拍卖机制和政府融资需求。每只债券的发行人、币种和合同条款都必须分别确认。

一级市场与二级市场也有区别。新发行时，募集款项可以为发行人提供资金。二级交易时，投资者通常从另一名持有人手中购买已有证券。这类交易提高了所有权转让的便利性，却不会把全部交易金额交给股票名称所对应的公司。

交易、清算与托管承担不同职能

交易所为订单和交易提供有组织的场所。国家清算中心（NCC）担任集团的中央对手方和清算机构。国家结算存管机构（NSD）是中央证券存管机构。美国财政部2024年6月12日对该集团的介绍列明了这些不同职能。

中央对手方管理交易参与者之间产生的义务。它可以要求抵押品并计算会员应付款项，从而降低各个买卖双方之间的直接风险敞口。这减少了一类风险，同时使清算机构自身的稳健性和规则格外重要。

托管和结算涉及记录与交付。投资者往往通过中介持有证券，而不是直接以本人名义登记在中央存管机构。因此，经纪商客户记录、存管机构记录以及跨境托管联系，共同构成支持投资的链条。

这些区别解释了为何交易所能够撮合订单，一些投资者却仍难以动用资产。链条其他环节的阻塞，可能影响交付、收益支付或转移。仅凭交易场所是否运行，无法判断每名投资者持仓的状态。

MOEX俄罗斯指数和RTS指数衡量什么

主要股票基准为代码IMOEX的MOEX俄罗斯指数，以及RTS指数。莫斯科交易所将两者描述为由俄罗斯主要发行人流动性较高的股票组成、按市值加权的指数。自由流通股调整反映可供市场交易的股票，指数规则则限制集中度并规定成分股变更。

MOEX俄罗斯指数以卢布表示该股票组合，RTS指数则以美元表示。交易所在指数资料中解释了这一币种区别。因此，基本相同的一组股票，可能因汇率变化而呈现不同结果。

例如，卢布贬值可能降低一只卢布价格不变的股票的美元价值。这是算术示例，并非对任何一个指数的预测。它说明，若把两个基准描述为对公司经营表现的相互竞争的判断，就忽略了计价货币的作用。

市场指数也不同于国内生产总值。上市公司代表的是特定企业群体，指数权重遵循市场规则，而不是各行业创造的全国产出份额。政府服务和未上市企业，不会仅因具有经济重要性就被纳入指数。

预期盈利、贴现率和可参与买家的变化，可能在公司账目反映相应变化之前推动股价。俄罗斯央行的关键利率是影响估值过程的因素之一，公司状况和市场准入则可能产生方向不同的作用。

2022年停市后实行受控恢复交易

2022年2月28日，俄罗斯央行决定不启动MOEX股票、衍生品和标准化场外衍生品市场交易。当日上午另一份公告表示，外汇、货币和回购市场将开市，并临时禁止经纪商按非居民指令出售证券。

将这描述为所有俄罗斯金融交易关闭并不准确。不同市场板块适用不同时间安排和限制。监管机构每日公告明确了哪些产品可以交易，而不是对整个金融体系制定一条统一规则。

俄罗斯央行随后批准，自2022年3月24日起交易MOEX俄罗斯指数中的33只股票。3月23日发布的公告规定了有限交易时段，并禁止对这些证券卖空。这是分阶段恢复股票交易，并非立即恢复入侵前的市场条件。

恢复交易后的市场价格，反映了当时获准参与的主体和交易范围。与限制较少的市场价格比较时，必须承认这一变化。俄罗斯经济危机的历史梳理，将停市和其他紧急措施置于更广阔的背景中。

制裁改变了结算和外汇交易

美国财政部于2024年6月12日将MOEX、NCC和NSD列入制裁名单。其公告还指出，欧盟已于2022年6月制裁NSD。这些措施针对支持交易的机构，范围超出了对某一家企业股票的限制。

俄罗斯央行表示，美国措施导致交易所内可交割美元和欧元工具的交易及结算暂停，其他板块和工具则继续运作。美元和欧元仍可在场外市场交易。暂停并不意味着这些货币在俄罗斯银行账户中不复存在。

2024年6月13日，央行开始依据银行报告和场外交易信息设定官方美元及欧元汇率。在解读历史汇率图表时，这一变化很重要：官方序列仍在延续，但用于计算的市场信息已经改变。

即使交易已经完成，投资者所得款项能否使用，也可能取决于币种、中介和账户限制。我们关于制裁与俄罗斯经济的分析区分了资产冻结、交易禁令和金融基础设施约束。用“市场关闭”之类单一表述概括它们，会遗漏重要细节。

谁能交易取决于账户和司法辖区

国内个人通常通过持牌经纪商进入市场，机构则按交易所准入和清算规则参与。银行体系与之紧密相连，因为银行提供经纪、结算和融资服务。不过，建立账户关系并不意味着可以使用每一种工具或交易类型。

对非居民而言，一项重要变化发生在2025年8月。俄罗斯央行公布了In型账户规则，允许符合条件的外国投资者使用新增资金投资俄罗斯金融市场。该框架涵盖指定存款、证券和交易所交易衍生品，并要求单独记录。

监管机构明确区分了这些新增资金与C型账户中已经受限的资产。能够使用In型账户，并不会使此前受限的资产获准用于新投资。因此，若不说明涉及哪些资金和账户，就声称俄罗斯向外国人重新开放市场，可能存在重大遗漏。

2026年9月24日，央行将指定的非居民经纪与信托账户转账限制自2026年10月1日起再延长6个月，同时保留对符合条件的In型资金的既定豁免。俄罗斯方面的许可，也不能取代其他司法辖区实施的制裁或投资禁令。

散户作用突出，但账户总数需要背景说明

莫斯科交易所报告，截至2026年9月底，拥有经纪账户的个人为4270万人，合计持有超过8190万个账户。根据其10月9日发布的数据，当月实际进行交易的接近300万人。账户注册与活跃参与显然衡量不同事物。

同一份数据指出，2026年9月个人在股票成交额中的占比为66.5%，在债券中为10.5%。这些是成交额份额，并非存量证券所有权份额。频繁交易可以形成很大的交易占比，却不意味着拥有同等比例的市场投资财富。

这些数字显示了散户的重要作用，但仍留下若干关键问题：活跃客户中资本有多集中、机构持有什么，以及限制如何影响可用流动性。只有按各自分母解读每一组序列，MOEX数据才最有价值。交易所提供价格和交易统计；要解释市场，还需要把它们与结算、所有权和准入规则联系起来。

来源

1. Moscow Exchange, Private investors triple investment in mutual funds on Moscow Exchange in September (2026-10-09)
2. Moscow Exchange, Annual Report 2025 (2026)
3. Moscow Exchange, Moscow Exchange Indices: MOEX Russia Index and RTS Index
4. Moscow Exchange, RTS Index celebrates 25 years (2020-09-01)
5. 俄罗斯央行, Trading on Moscow Exchange on 28 February 2022 (2022-02-28)
6. 俄罗斯央行, Operation of Moscow Exchange on 28 February 2022 (2022-02-28)
7. 俄罗斯央行, Trading on Moscow Exchange on 24 March (2022-03-23)
8. U.S. Department of the Treasury, As Russia Completes Transition to a Full War Economy, Treasury Takes Sweeping Aim at Foundational Financial Infrastructure and Access to Third Country Support (2024-06-12)
9. 俄罗斯央行, Information on transactions in US dollars and euros due to sanctions against Moscow Exchange Group (2024-06-12)
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11. 俄罗斯央行, Non-residents' investments in Russian financial market: Bank of Russia's decisions (2025-08-01)
12. 俄罗斯央行, Bank of Russia retains restrictions on cross-border funds transfers from brokerage and trust management accounts for non-residents from unfriendly states (2026-09-24)
13. U.S. Department of the Treasury, U.S. Treasury Escalates Sanctions on Russia for Its Atrocities in Ukraine (2022-04-06)

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