פער של כמעט 23 נקודות אחוז בין תשואות אג"ח BBB ו-AAA ברוסיה

מתחת לנתונים הכוללים של שוק האג"ח הקונצרניות ברוסיה ניכרים פערים חדים. בטבלאות Cbonds ל-5 בנובמבר עומדת התשואה האפקטיבית לפדיון בקבוצת BBB על 38.24%, לעומת 15.33% בקטגוריית AAA. ההפרש הוא 22.91 נקודות אחוז.

הנתונים מגיעים לאחר דיון בטלגרם על התרחקות בין חוב בדירוג נמוך יותר לבין חוב בדירוג גבוה. מדובר בתשואות מחושבות לתיקי אג"ח מוגדרים, לא בריבית שמשלמת כל חברה רוסית או בתשואה מובטחת למשקיעים.

מהפוסט בטלגרם לטבלאות המקור

בסקירת הבוקר שלו בטלגרם ב-5 בנובמבר ציין Cbonds תשואה של 37.36% לקבוצת BBB ושל 16.02% למדד IFX-Cbonds. אלו היו הנתונים הזמינים בעת פרסום הסקירה, לפני הנתונים המאוחרים יותר המסומנים בתאריך 5 בנובמבר ומשמשים כאן.

בפוסט נפרד באותו יום טען הכותב AlexR בערוץ CorpBonds כי האג"ח בדירוגים הנמוכים עוברות תמחור מחדש חריף יותר של סיכון האשראי. הדיון הוביל לבדיקת טבלאות הספק עצמן. CorpBonds ו-Cbonds הם שירותים שונים, ואין להתייחס לקבוצות הדירוג ולחישובים שלהם כאילו היו זהים.

בטבלאות Cbonds ל-5 בנובמבר מופיעות תשואות של 38.24% ל-BBB, של 15.33% ל-AAA ושל 16.03% ל-IFX-Cbonds. תשואת BBB גבוהה אפוא ב-22.21 נקודות אחוז מ-IFX וב-22.91 נקודות מ-AAA. אלה הפרשי תשואות שחושבו מהנתונים, לא הסתברויות לחדלות פירעון.

המדדים כוללים תיקים שונים

לפי Cbonds, קבוצת BBB כוללת אג"ח ברובל עם קופון קבוע, לפחות 360 ימים עד הפדיון והיקף הנפקה של מיליארד רובל לפחות. נדרשות גם הצעות מחיר בעשרה ימי מסחר לפחות בחודש הקודם ודירוג בין BBB- ל-BBB+ מלפחות סוכנות דירוג מובילה אחת.

המחירים מחושבים באמצעות מערכת Cbonds Estimation Onshore, והרכב המדד נבחן מחדש מדי חודש. לכן מדובר במדגם מוגדר, ולא בכל איגרות החוב הנושאות את הדירוג BBB. שינוי בהרכב עשוי להשפיע גם על השוואות בין תאריכים.

IFX-Cbonds מבוסס על 30 מהאג"ח הקונצרניות הנזילות ביותר. זהו תיק ייחוס שונה מקבוצת דירוג מסוימת. תשואה מתונה יחסית בו אינה מעידה כשלעצמה שתנאי המימון מתונים בכל השוק.

הפרש תשואות אינו מדד נקי לסיכון אשראי

גם משך החיים הממוצע, מח"מ, שונה: ב-5 בנובמבר דיווחו הטבלאות על 633 ימים ל-BBB, על 776 ימים ל-AAA ועל 346 ימים ל-IFX-Cbonds. מח"מ מתאר את רגישות האיגרת ואת תזמון תזרימי המזומנים, ולא רק את מועד הפדיון הסופי.

בגלל הבדלי המח"מ, ההרכב והתמחור, חיסור התשואות אינו מבודד את סיכון האשראי. גם חשיפה לריבית, נזילות השוק ומשקל כל סדרה עשויים להשפיע. הנתונים מבססים פער משמעותי בין התיקים, אך אינם מייחסים אותו במדויק לכל אחד מהגורמים.

תשואה גבוהה תלויה בתשלומים העתידיים

תשואה לפדיון נגזרת ממחיר האיגרת ומלוח התשלומים שלה. קבלת התוצאה המחושבת תלויה בביצוע התשלומים ובהנחות החישוב. נתון גבוה יכול להופיע לצד מחיר נמוך וחשש להחזר החוב; הוא אינו מבטיח תשלום גבוה יותר.

ההתפתחות המרכזית היא הפיזור הרחב בין הקטגוריות. מדד קונצרני יחיד יכול להסתיר תנאים שונים מאוד בין קבוצות דירוג. כדי לקבוע אם הפער נובע מתמחור מחדש נרחב או ממספר סדרות בעלות השפעה גדולה, נדרשים נתונים ברמת האיגרת והשוואה של תיק בהרכב עקבי.

מקורות

• Cbonds: מדד BBB
• Cbonds: מדד AAA
• Cbonds: מדד IFX
• Investfunds: שיטת מדד IFX
• Cbonds: סקירת הבוקר מ-5 בנובמבר
• CorpBonds: הניתוח מ-5 בנובמבר