فجوة تقارب 23 نقطة مئوية بين عوائد سندات الشركات الروسية BBB وAAA

تكشف مؤشرات سندات الشركات الروسية عن تباين حاد لا يظهر في الأرقام الإجمالية للسوق. ففي جداول Cbonds المؤرخة في 5 نوفمبر، بلغ العائد الفعلي حتى الاستحقاق لمجموعة BBB مستوى 38.24%، مقابل 15.33% لفئة AAA. ويصل الفارق إلى 22.91 نقطة مئوية.

تأتي الأرقام بعد نقاش على تلغرام حول تباعد أداء الدين الأقل تصنيفا والأعلى تصنيفا. وهي تقيس عوائد مستندة إلى أسعار محافظ محددة، وليست سعر الفائدة الذي تدفعه كل شركة روسية أو عائدا مضمونا للمستثمرين.

من إشارة تلغرام إلى جداول المصدر

أوردت Cbonds في موجزها الصباحي على تلغرام يوم 5 نوفمبر عائدا قدره 37.36% لمجموعة BBB، إلى جانب 16.02% لمؤشر IFX-Cbonds. وكانت تلك القيم متاحة عند إعداد الموجز، قبل القراءات اللاحقة المؤرخة في 5 نوفمبر والمستخدمة هنا.

وفي منشور منفصل في اليوم نفسه، رأى الكاتب AlexR على قناة CorpBonds أن السندات منخفضة التصنيف تتعرض لإعادة تسعير أكبر لمخاطر الائتمان. دفع ذلك إلى مقارنة جداول مزود البيانات الأصلية. وCorpBonds وCbonds خدمتان منفصلتان، فلا يمكن التعامل مع مجموعاتهما التصنيفية وحساباتهما باعتبارها متطابقة.

تعرض جداول Cbonds ليوم 5 نوفمبر 38.24% لمجموعة BBB و15.33% لفئة AAA و16.03% لمؤشر IFX-Cbonds. وبذلك تزيد قراءة BBB على IFX بمقدار 22.21 نقطة مئوية، وعلى AAA بمقدار 22.91 نقطة. هذه فروق محسوبة بين العوائد، وليست احتمالات معلنة للتخلف عن السداد.

المحافظ مبنية وفق قواعد مختلفة

توضح Cbonds أن مجموعة BBB تضم سندات مقومة بالروبل ذات كوبون ثابت، وأجل متبق لا يقل عن 360 يوما، وحجم إصدار لا يقل عن مليار روبل. ويشترط وجود أسعار في عشرة أيام تداول على الأقل خلال الشهر السابق، وتصنيف بين BBB- وBBB+ من وكالة رئيسية واحدة على الأقل.

تُحسب الأسعار باستخدام نظام Cbonds Estimation Onshore، وتُراجع قائمة الإصدارات شهريا. لذا فالمؤشر عينة محددة، وليس حصرا لكل سند يحمل تصنيف BBB. كما قد يؤثر تغير المكونات في المقارنات بين تواريخ مختلفة.

أما IFX-Cbonds فيستند إلى 30 من أكثر سندات الشركات سيولة. وهذا يجعله محفظة مرجعية مختلفة عن مجموعة تصنيف بعينها. ولا يكفي انخفاض عائده نسبيا للاستنتاج أن ظروف التمويل معتدلة في سوق الشركات بكامله.

فرق العائد ليس علاوة ائتمانية خالصة

تختلف المدة المالية أيضا. ففي 5 نوفمبر سجلت الجداول 633 يوما لمجموعة BBB، و776 يوما لفئة AAA، و346 يوما لمؤشر IFX-Cbonds. وتقيس المدة حساسية السعر وتوقيت التدفقات النقدية، ولا تساوي ببساطة الزمن المتبقي إلى تاريخ السداد النهائي.

بسبب اختلاف المدة والمكونات وخصائص التسعير، لا يعزل طرح العوائد مخاطر الائتمان وحدها. فقد تؤثر كذلك حساسية الفائدة والسيولة السوقية وأوزان الإصدارات. تؤكد البيانات تباعد هذه المحافظ، لكنها لا توزع الفجوة بدقة على أسبابها.

العائد المرتفع مشروط بالمدفوعات المستقبلية

يُحسب العائد حتى الاستحقاق من السعر وجدول دفعات السند. ويتوقف تحقيقه على تنفيذ تلك المدفوعات وتحقق افتراضات الحساب. وقد يترافق الرقم المرتفع مع سعر منخفض وقلق بشأن السداد، فلا يعني ضمان دفعات أعلى.

التطور اللافت هو اتساع التفاوت نفسه. فقد يخفي مؤشر واحد للشركات ظروفا مختلفة للغاية بين فئات التصنيف. ولتحديد ما إذا كانت الفجوة تعكس إعادة تسعير واسعة أو تأثير عدد محدود من الإصدارات، يلزم تحليل كل سند ومقارنة محافظ ذات مكونات متسقة، وهو ما لا تحسمه القراءات الإجمالية وحدها.

المصادر

• Cbonds: مؤشر BBB
• Cbonds: مؤشر AAA
• Cbonds: مؤشر IFX
• Investfunds: منهجية IFX
• Cbonds: موجز صباح 5 نوفمبر
• CorpBonds: تحليل 5 نوفمبر