रूस की अक्टूबर बॉन्ड बिक्री बताती है कि अंकित कर्ज और बजट को मिली नकदी अलग हैं

रूस के वित्त मंत्रालय ने 21 अक्टूबर 2026 की नीलामियों और अतिरिक्त बिक्री से लगभग 177.128 अरब रूबल के संघीय बॉन्ड आवंटित करने की सूचना दी। मंत्रालय की प्रकाशित प्राप्तियों को जोड़ने पर Russia Economy की गणना लगभग 136.276 अरब रूबल है। सार्वजनिक वित्त के लिए अंतर अहम है: पहला आंकड़ा कर्ज का अंकित मूल्य बताता है, जबकि दूसरा प्रकाशित बिक्री प्राप्ति। दोनों को एक समझने से जुटाई गई नकदी बढ़ाकर दिखाई जाएगी।

दो नीलामियां और एक अतिरिक्त बिक्री

21 अक्टूबर के आधिकारिक नतीजों में मंत्रालय ने बताया कि 12 मार्च 2031 को परिपक्व होने वाली OFZ शृंखला 26235 में 99.792 अरब रूबल आवंटित हुए और प्राप्ति 71.432 अरब रूबल रही। भारित औसत कीमत अंकित मूल्य की 70.9989 प्रतिशत और भारित औसत प्रतिफल 15.76 प्रतिशत था। ये आधिकारिक आवंटन आंकड़े हैं, बाद के बाजार लाभ के पूर्वानुमान नहीं।

6 अक्टूबर 2038 को परिपक्व होने वाली शृंखला 26253 में मंत्रालय ने 36.446 अरब रूबल का आवंटन, 30.559 अरब रूबल की प्राप्ति, 83.8105 प्रतिशत भारित औसत कीमत और 16.74 प्रतिशत प्रतिफल बताया। मंत्रालय ने 40.890155 अरब रूबल अंकित मूल्य की अतिरिक्त बिक्री और 34.284964 अरब रूबल की प्राप्ति भी बताई।

वित्त मंत्रालय के अतिरिक्त बिक्री परिणाम अंतिम कार्रवाई को अलग दिखाते हैं। हमारी गणना में तीनों आवंटन जोड़ने पर 177.128155 अरब रूबल आते हैं, जिन्हें पूर्णांकित दशमलव रूप में 177.128 अरब लिखा गया है। तीनों प्राप्तियां जोड़ने पर 136.275964 अरब रूबल, यानी लगभग 136.276 अरब रूबल आते हैं। इससे अतिरिक्त बिक्री को दो बार गिनने या कुल से छोड़ देने से बचा जाता है।

छूट पर बिक्री और नकदी का नुकसान अलग हैं

हमारे विश्लेषण में अंकित मूल्य से नीचे बिकने वाला बॉन्ड शुरुआत में ही दो अलग राशियां बनाता है: अनुबंध का मूलधन और लेनदेन की कीमत। दोनों के अंतर को अपने आप बजट का नुकसान नहीं कहना चाहिए। वित्तपोषण की शर्तों में कूपन भुगतान का कार्यक्रम और मूलधन चुकाने की तारीख भी शामिल होती है।

मंत्रालय की प्रकाशित भारित औसत कीमतें दिखाती हैं कि दोनों नीलामी शृंखलाएं अंकित मूल्य से नीचे आवंटित हुईं। हमारा विश्लेषण किसी भी छूट को वार्षिक ब्याज दर के बराबर नहीं मानता। कीमत मूलधन के अनुपात में दिखाई जाती है, जबकि प्रतिफल समय के साथ कीमत और बॉन्ड के नकदी प्रवाह का संबंध समेटता है। ये अलग सवालों के जवाब हैं।

इसीलिए हमारा विश्लेषण मंत्रालय की प्रकाशित प्राप्ति इस्तेमाल करता है, न कि पूर्णांकित अंकित मूल्यों को उद्धृत कीमतों से गुणा कर कोई वैकल्पिक नकदी आंकड़ा बनाता है। OFZ उधारी की व्यवस्था पढ़ने वालों को जारी कर्ज की मात्रा और नकदी का माप दोनों चाहिए। एक की जगह दूसरा रखने से वित्तपोषण का लेनदेन अस्पष्ट हो जाता है।

लंबी परिपक्वता वाली शृंखला का प्रकाशित प्रतिफल अधिक था

आधिकारिक नतीजों में 2038 की शृंखला का भारित औसत प्रतिफल 2031 की शृंखला से ऊपर था। Russia Economy के घटाव में अंतर 0.98 प्रतिशत अंक है। यह 21 अक्टूबर 2026 के दो विशेष आवंटनों की तुलना है, सरकार के पूरे बकाया कर्ज की औसत ब्याज लागत का अनुमान नहीं।

हमारे विश्लेषण में परिपक्वता और नकदी प्रवाह की संरचना के अंतर के कारण केवल नीलामी प्रतिफल से सीधी श्रेणी नहीं बनाई जा सकती। आंकड़े नहीं बताते कि हर निवेशक ने मुद्रास्फीति, भविष्य की नीति या तरलता का आकलन कैसे किया। सभी बोलियों के पीछे एक ही मकसद बताने के लिए परिणाम घोषणा से आगे प्रमाण चाहिए।

तुलना यह भी तय नहीं करती कि आगे की नीलामियों की कीमत क्या होगी। हमारे विश्लेषण में तारीख वाला नीलामी परिणाम इसलिए उपयोगी है क्योंकि वह देखे गए वित्तपोषण परिणाम को दर्ज करता है। उसे कीमत के पूर्वानुमान में बदलना प्रमाण की सीमा से बाहर होगा। मॉस्को एक्सचेंज की बाजार संरचना संदर्भ देती है, हर शृंखला की शर्तों का विकल्प नहीं।

वित्तपोषण की मात्रा घाटे का माप नहीं है

हमारा विश्लेषण सकल उधारी को संघीय घाटे से अलग रखता है। किसी खास बिक्री की प्राप्ति अकेले भुगतान के बाद शुद्ध उधारी, सरकारी नकदी शेष या बजट अवधि में आय और खर्च का अंतर नहीं बता सकती। इन राशियों पर निष्कर्ष के लिए संबंधित राजकोषीय खाते और तारीखें चाहिए।

इसीलिए नीलामी की खबर के साथ संघीय बजट की आय और खर्च की व्यवस्था भी प्रासंगिक है। हमारे विश्लेषण में निर्गम वित्तपोषण का लेनदेन दिखाता है, जबकि बजट क्रियान्वयन प्रवाहों के अलग समूह को मापता है। बड़े आवंटन से यह साबित नहीं होता कि घाटा उतनी ही राशि बढ़ा।

21 अक्टूबर के परिणाम ठोस निष्कर्ष देते हैं: मंत्रालय ने प्रकाशित प्राप्ति से काफी अधिक मूलधन आवंटित किया और दोनों परिपक्वताओं के प्रतिफल अलग थे। Russia Economy का विश्लेषण इस अंतर को लेखांकन और वित्तपोषण के भेद के रूप में देखता है। वह एक दिन की नीलामियों से पूरे उधारी कार्यक्रम को सफल या असफल घोषित नहीं करता।