Октябрьские продажи ОФЗ показывают разницу между номиналом долга и деньгами для бюджета

Минфин России сообщил о размещении федеральных облигаций примерно на 177,128 миллиарда рублей по результатам аукционов и дополнительного размещения 21 октября 2026 года. Расчет Russia Economy по опубликованным министерством суммам выручки дает примерно 136,276 миллиарда рублей. Для государственных финансов разница существенна: первый показатель отражает номинал долга, второй представляет опубликованную выручку от размещения. Их отождествление завышало бы привлеченную сумму.

Два аукциона и дополнительное размещение

В официальном сообщении о результатах 21 октября министерство указало размещение ОФЗ выпуска 26235 с погашением 12 марта 2031 года на 99,792 миллиарда рублей при выручке 71,432 миллиарда рублей. Средневзвешенная цена составила 70,9989 процента номинала, средневзвешенная доходность 15,76 процента. Это официальные данные размещения, а не прогноз последующей рыночной доходности.

По выпуску 26253 с погашением 6 октября 2038 года министерство сообщило о размещении на 36,446 миллиарда рублей, выручке 30,559 миллиарда рублей, средневзвешенной цене 83,8105 процента и доходности 16,74 процента. Также сообщалось о дополнительном размещении на 40,890155 миллиарда рублей по номиналу с выручкой 34,284964 миллиарда рублей.

Результат дополнительного размещения Минфина выделяет последнюю операцию отдельно. Суммирование трех объемов дает в нашем расчете 177,128155 миллиарда рублей, или 177,128 миллиарда после округления. Сумма трех показателей выручки составляет 136,275964 миллиарда рублей, округленно 136,276 миллиарда. Такой подход исключает двойной учет дополнительного размещения или его выпадение из итога.

Дисконт не равнозначен потерянным деньгам

По нашему анализу, продажа облигации ниже номинала с самого начала создает два разных показателя: договорную сумму основного долга и цену сделки. Их разницу не следует автоматически называть потерей бюджета. Условия финансирования также включают график купонных выплат и дату погашения основного долга.

Опубликованные министерством средневзвешенные цены показывают размещение обоих аукционных выпусков ниже номинала. В нашем анализе ни один дисконт не приравнивается к годовой процентной ставке. Цена выражается относительно основного долга, а доходность обобщает связь цены с денежными потоками облигации во времени. Эти величины отвечают на разные вопросы.

Поэтому наш анализ опирается на опубликованную выручку министерства, а не на перемножение округленных номинальных объемов и указанных цен для получения альтернативной денежной суммы. При изучении механизма заимствований через ОФЗ нужны и объем выпущенного долга, и денежный показатель. Подмена одного другим затрудняет понимание операции финансирования.

Более длинный выпуск имел более высокую опубликованную доходность

Официальные результаты показывают более высокую средневзвешенную доходность выпуска 2038 года по сравнению с выпуском 2031 года. Вычитание Russia Economy дает разницу 0,98 процентного пункта. Это сравнение двух конкретных размещений 21 октября 2026 года, а не оценка средней стоимости обслуживания всего непогашенного государственного долга.

По нашему анализу, различия сроков погашения и структуры денежных потоков не позволяют выстроить простую оценку только по аукционной доходности. Цифры не раскрывают, как каждый инвестор оценивал инфляцию, будущую политику или ликвидность. Для приписывания всем заявкам одного мотива потребовались бы дополнительные свидетельства.

Сравнение также не устанавливает цены последующих аукционов. В нашем прочтении датированный результат полезен именно фиксацией наблюдаемого исхода финансирования. Превращение его в ценовой прогноз выходило бы за пределы доказательств. Устройство рынков Московской биржи дает контекст, но не заменяет условия каждого выпуска.

Объем финансирования не измеряет дефицит

Наш анализ разделяет валовые заимствования и федеральный дефицит. Выручка конкретного размещения сама по себе не раскрывает чистые заимствования после погашений, денежный остаток правительства или разницу доходов и расходов за бюджетный период. Для выводов об этих величинах нужны соответствующие бюджетные счета и даты.

Поэтому структура доходов и расходов федерального бюджета остается значимой наряду с новостью об аукционах. В нашем анализе выпуск долга показывает операцию финансирования, тогда как исполнение бюджета измеряет другой набор потоков. Крупное размещение не доказывает увеличения дефицита на такую же сумму.

Результаты 21 октября подтверждают конкретный вывод: министерство разместило существенно больше основного долга, чем получило опубликованной выручки, а два срока погашения сопровождались разной доходностью. Анализ Russia Economy рассматривает разрыв как различие учета и финансирования. Один день аукционов не служит основанием объявлять всю программу заимствований успешной или неуспешной.