Severstal 3분기 현금흐름 반등, 배당은 없어

러시아 철강업체 Severstal은 3분기 잉여현금흐름이 크게 회복됐지만 2026년 첫 9개월에 대한 배당은 하지 않겠다고 밝혔다. 핵심은 보고 기간이다. 7~9월의 양호한 현금흐름이 앞선 기간에 누적된 자금 유출을 모두 메우지는 못했다.

10월 20일 공개한 실적에서 분기 잉여현금흐름은 426억1,800만 루블로, 전년 동기의 72억7,200만 루블보다 늘었다. 그러나 1~9월 누계는 마이너스 275억7,700만 루블이었다.

수익성 개선이 판매량 증가를 뜻하지는 않는다

분기 매출은 전년 동기 대비 약 3% 감소한 1,735억3,500만 루블이었다. EBITDA는 13% 증가한 399억8,100만 루블, EBITDA 이익률은 20%에서 23%로 상승했다. 순이익은 17% 늘어난 151억7,400만 루블이었다.

회사는 가격과 비용 최적화를 수익성 개선 요인으로 꼽았다. 제품 구성 개선이 평균 판매가격을 지지해 판매량 감소를 일부 상쇄했다. 철강제품 판매량은 9% 감소한 260만7,000톤이었으며, 철강 생산량은 272만3,000톤으로 대체로 비슷했다.

생산과 판매, 이익은 서로 다른 측면을 보여 준다. 수익성이 좋아졌다고 실물 판매가 늘어난 것은 아니며, 완제품 비중을 높이는 전략은 생산과 재고, 출하 사이의 관계도 바꿀 수 있다.

Severstal은 EBITDA 증가와 함께 매출채권 감소를 통한 운전자본 회수를 현금흐름 개선 요인으로 설명했다. 알렉산드르 셰벨료프 최고경영자는 팩토링 규모 회복도 언급했다.

매출채권은 고객에게서 아직 받지 못한 돈이다. 이를 줄이면 사업에 묶여 있던 자금을 회수할 수 있다. 팩토링은 이 채권과 중개기관을 활용하는 거래로, 회사의 자금 수취 시점을 바꿀 수 있다. 구체적인 금융 및 위험 효과는 계약 조건에 따라 달라진다.

분기 투자 지출도 42% 감소한 231억8,300만 루블이었다. 투자대금 지급이 줄면 이익 변화와 별개로 잉여현금흐름이 개선될 수 있다. 회사가 공개한 계산에는 영업현금흐름과 자본투자 지출, 자산 처분 수입, 수취 이자 및 배당이 포함된다.

이런 요소 때문에 잉여현금흐름은 순이익 및 EBITDA와 구분해 읽어야 한다. 실적 발표는 개선 요인을 설명하지만 동일한 운전자본 효과가 매 분기 반복된다고 입증하지는 않는다.

9개월 매출은 10% 감소한 4,884억1,000만 루블, 순이익은 61% 줄어든 192억9,300만 루블이었다. 경영진은 누적 잉여현금흐름이 마이너스이고 투자 프로젝트에 자원을 집중해야 한다는 점을 배당하지 않는 이유로 들었다.

Severstal은 2026년 자본지출 전망을 1,120억 루블로 유지했으며, 연간 잉여현금흐름 역시 마이너스로 예상했다. 이는 경영진의 전망이지 확정된 연간 실적이 아니다.

이번 분기는 한 회사에서 수익성과 현금 회수가 개선됐다는 증거다. 이것만으로 러시아 제조업 전체가 회복됐다고 볼 수 없으며 향후 배당도 보장하지 않는다. 다음 관건은 매출채권의 추가 회수 효과에 의존하지 않고 영업 개선을 이어갈 수 있는지다.