Severstal季度现金流反弹，仍不派发前九个月股息

俄罗斯钢铁企业Severstal报告第三季度自由现金流大幅回升，但表示不会就2026年前九个月分配股息。关键在于统计期间：七月至九月的强劲表现，并没有抵消此前累计的现金流出。

公司10月20日公布的业绩显示，季度自由现金流为426.18亿卢布，上年同期为72.72亿卢布。不过，1至9月累计自由现金流仍为负275.77亿卢布。

利润率改善，不等于卖出更多钢材

季度收入同比下降约3%，至1,735.35亿卢布。EBITDA增长13%，至399.81亿卢布，EBITDA利润率由20%升至23%；净利润增长17%，至151.74亿卢布。

Severstal将利润率改善归因于价格和成本优化。产品组合改善支持了平均售价，部分抵消销量下滑。钢材产品销量下降9%，至260.7万吨；钢产量为272.3万吨，大致持平。

因此，产量、销量和利润反映不同层面。盈利能力提高并不自动意味着实物销量增加，向成品倾斜也可能改变产出、库存与发货之间的关系。

公司表示，季度现金流改善得益于EBITDA增长，以及贸易应收款减少带来的营运资金释放。首席执行官亚历山大·舍韦廖夫还提到保理业务量恢复。

应收款是客户尚欠公司的款项。减少应收款可以释放此前占用在经营中的资金。保理涉及中介机构与这些应收债权，可能改变企业收款的时间；其具体融资和风险影响取决于合同安排。

季度投资支出也同比下降42%，至231.83亿卢布。即使利润变化不大，投资付款减少也可能支持自由现金流。Severstal披露的计算包括经营现金流、资本投资支出、资产处置收入，以及收到的利息和股息。

这些因素说明，自由现金流必须与净利润和EBITDA分开阅读。业绩公告列出了改善来源，却不能证明同样的营运资金收益会每季度重复出现。

前九个月收入为4,884.10亿卢布，同比下降10%；净利润为192.93亿卢布，下降61%。管理层将不分配股息与累计自由现金流为负，以及需要集中资源完成投资项目联系起来。

公司维持2026年资本支出1,120亿卢布的预测，并预计全年自由现金流仍为负。这些属于管理层的预期，并非已经完成的全年业绩。

这一季度提供了单家企业盈利和回款改善的证据，但不足以证明俄罗斯制造业整体复苏，也不保证未来分红。下一步值得观察的是，在没有再次释放应收款资金的情况下，经营改善能否持续。