أخبارالأسواق
الأسر الروسية تتحول إلى البيع الصافي للأسهم رغم صعود السوق 10.7% في أكتوبر
قال البنك المركزي إن مبيعات الأفراد من الأسهم تجاوزت مشترياتهم بينما زادت ودائع الروبل، ما يوضح أن ارتفاع الأسعار وصافي شراء الأسر قد يسيران في اتجاهين مختلفين.
هذه الصفحة ترجمة للنسخة الإنجليزية. اقرأ بالإنجليزية
باعت الأسر الروسية في أكتوبر أسهما بقيمة تفوق مشترياتها، رغم ارتفاع مؤشر بورصة موسكو الروسي 10.7% في الشهر نفسه. جاء ذلك في مراجعة البنك المركزي للأسواق المالية المنشورة في 10 نوفمبر. ووصف البنك تحول الأفراد إلى البيع الصافي بأنه الأول خلال عام.
وتشير المراجعة أيضا إلى زيادة كبيرة في استثمارات الأسر في ودائع الروبل وتراجع الاستثمارات الجديدة في سندات الشركات المقومة بالروبل. وتصف هذه البيانات تغيرا في توزيع الأموال بين المنتجات المالية، وليس انتقالا موحدا إلى كل أصل ارتفع سعره.
ارتفاع المؤشر لا يتطلب شراء صافيا من الأسر
في إعلانه الرسمي عن مراجعة أكتوبر، عزا البنك المركزي صعود الأسهم إلى ارتفاع أسعار النفط العالمية وتوقع أخبار جيوسياسية إيجابية بالنسبة لروسيا. وهذا تفسير الجهة الرقابية لظروف السوق، وليس دليلا على أن جميع المستثمرين تداولوا للأسباب نفسها.
وتقول المراجعة إن جميع مؤشرات الأسهم القطاعية حققت مكاسب ملموسة. وفي مقارنة العائد الكلي برزت أسهم قطاع البناء خصوصا بعد تراجعها في الأشهر السابقة. هذا يصف تعافيا خلال فترة محددة، ولا يثبت استرداد جميع الخسائر السابقة.
تغير السعر وتدفقات المستثمرين يجيبان عن سؤالين مختلفين. فالمؤشر يقيس حركة أسعار الأسهم المكونة له، بينما يقارن صافي الشراء بين مشتريات فئة معينة ومبيعاتها. ويمكن أن تخفض الأسر حيازاتها مجتمعة في الوقت الذي يشتري فيه مشاركون آخرون بأسعار أعلى من مستويات الشهر السابق. ولا يوجد تناقض محاسبي بين الأمرين.
التحول يتعلق بصافي التدفقات
البيع الصافي يعني أن مبيعات المجموعة خلال الفترة تجاوزت مشترياتها. ولا يعني أن كل أسرة باعت، أو أن الأفراد توقفوا تماما عن الشراء، أو أن القيمة السوقية للأسهم المتبقية لديهم انخفضت بالضرورة. فتدفق الصفقات يختلف عن إعادة تقييم المحفظة.
وينطبق الحذر نفسه على سندات الشركات. فقد أشار البنك المركزي إلى تراجع الاستثمارات الجديدة للأفراد في ديون الشركات بالروبل. وانخفاض التدفق الموجب لا يعادل تلقائيا سحب الأموال من الرصيد القائم للسندات، ولم يصفه الإعلان بهذه الصورة.
وتضيف زيادة ودائع الروبل جزءا آخر إلى صورة توزيع المدخرات. لكن هذه السلاسل الإجمالية لا تتتبع كل روبل من بيع سهم إلى حساب مصرفي. وربط كل زيادة في الودائع ببيع الأسهم يتجاوز الأدلة التي قدمها البنك.
الروبل يغير طريقة مقارنة العوائد
تقول المراجعة إن الروبل ارتفع في أكتوبر، وتراجعت أسعار العملات الأجنبية الرئيسية إلى مستويات مارس 2026. ويهم ذلك لأن المقارنة بين الأصول معروضة بالروبل، بما فيها الأدوات المقومة بعملات أجنبية.
وتحتسب المنهجية المنشورة تغير أسعار الأصول ومدفوعات الدخل، ومنها توزيعات الأسهم وفوائد السندات. كما تضم أثر سعر الصرف للأصول الأجنبية. ولذلك فهي مقارنة للعائد الكلي، لا مجرد قائمة بتغير الأسعار بعملاتها الأصلية.
وأفاد البنك المركزي بأن العائد الكلي في أكتوبر كان موجبا للسندات وودائع الروبل وصناديق سوق النقد المتداولة المقومة بالروبل. وكان سالبا، عند حسابه بالروبل، للذهب والودائع بالعملات الأجنبية والأدوات الأجنبية. فقد يؤدي ارتفاع الروبل إلى خفض القيمة المحلية لحيازة أجنبية حتى عندما تحقق دخلا بعملتها الأصلية.
شهر واحد وعام كامل يعطيان ترتيبين مختلفين
تصدرت الأسهم مقارنة العوائد في أكتوبر. وعلى مدى اثني عشر شهرا، أبرز البنك أسهم شركات الطاقة والنفط والغاز وسندات الشركات وودائع الروبل وصناديق سوق النقد بالروبل ضمن الأدوات الأعلى عائدا. تغيير فترة الرصد يغير المقارنة نفسها.
يوضح دليل بورصة موسكو باللغة الإنجليزية الفرق بين أداء المؤشر وحجم التداول وملكية الأصول. ويقدم أكتوبر مثالا حديثا: شهر قوي للأسهم تزامن مع بيع صاف من الأسر، بينما جذبت الودائع أموالا أكثر.
لا يحدد الإصدار دافعا واحدا لهذا التحول، ولا يتنبأ بتدفقات الشهر التالي. لكنه يثبت اختلاف اتجاه حركة أسعار السوق عن اتجاه صافي معاملات الأسر. وهذا فرق أساسي عند الاستناد إلى صعود البورصة لوصف سلوك الاستثمار لدى الأفراد.
