טיוטת התקציב של רוסיה נשענת על חוב והכנסות מס נוספות

אינטרפקס דיווחה ב-1 באוקטובר 2026 שממשלת רוסיה הגישה לדומה הממלכתית את טיוטת התקציב הפדרלי ל-2027 ולתקופת התכנון של 2028 ו-2029. ההצעה משלבת גירעונות מתמשכים עם הכנסות מס נוספות וגיוס חוב מקומי נרחב.

ההבחנה החשובה היא בין מימון הפער המתוכנן לביטולו. חזרה מוצעת למאזן ראשוני מבני מאוזן אינה אומרת שהתקציב הכולל צפוי להתאזן. גם מחיר ייחוס הנפט של הכלל הפיסקלי אינו קובע מה הממשלה מצפה לקבל עבור כל חבית יצוא.

הנתונים שלהלן מתארים טיוטה במועד חיתוך המחקר, 16 באוקטובר, ולא הקצבות סופיות שחוקקו או תוצאות עתידיות. החבילה המקורית של משרד האוצר אותרה, אך לא ניתן היה לשלוף באופן עצמאי את טבלאותיה המלאות; התוכניות המספריות מיוחסות לדיווחים המזוהים להלן.

התוכנית הכוללת משאירה פער מתמשך

אינטרפקס דיווחה על סכומי ההכנסות וההוצאות המעוגלים הבאים מתוך ההצעה שהוגשה.

מקור: אינטרפקס, 1 באוקטובר 2026, בדיווח על טיוטת התקציב. אלה ערכים כוללים מעוגלים, ולא תחליף ללוחות ההקצבות המלאים.

אינטרפקס דיווחה על תחזיות לגירעון הכולל השוות ל-2.2 אחוזים מהתוצר ב-2027 ול-1.9 אחוזים הן ב-2028 והן ב-2029. היחסים הם פרמטרים מדווחים של ההצעה, ולא חישובים מהסכומים המעוגלים שלעיל. הפער נשאר משמעותי לאורך תקופת התכנון. אין לפרשו כסכום שכבר הוצא או גויס בחוב. טיוטה מבטאת את ההקצאה שהממשלה מציעה לפי הנחותיה הכלכליות, והחקיקה והביצוע בפועל יכולים שניהם לשנות את התוצאה.

המדריך לתקציב הפדרלי מסביר מדוע גירעון נומינלי וגירעון ביחס לתוצר יכולים לנוע אחרת, במיוחד כאשר תחזיות ומכנים סטטיסטיים מתעדכנים.

מחיר ייחוס הנפט הוא כלל, לא תרחיש השוק כולו

אינטרפקס דיווחה שערך הייחוס של הכלל הפיסקלי נקבע על 50 דולר לחבית לשנים 2027 עד 2030. זהו פרמטר בסיס של הכלל. אין לדווח עליו כאילו הוא בהכרח מחיר השוק הצפוי של אורלס לאורך תקופת התקציב.

הדיווח של רויטרס מ-24 בספטמבר זיהה בנפרד הנחת מחיר מעודכנת לאורלס ב-2026 של 61.2 דולר לחבית. הנתון התייחס לתחזית הכלכלית של השנה הנוכחית, לא למסלול מלא ומאומת של מחיר השוק ל-2027 עד 2029. לשני המספרים מטרות ותקופות שונות.

ערך הייחוס של הכלל הפיסקלי ותרחיש מחיר השוק ממלאים מטרות שונות. חישוב רגישות הטיוטה למחירי נפט דורש גם כמויות יצוא, שער חליפין והנחות מס מפורטות.

בנפרד דיווחה אינטרפקס ב-24 בספטמבר שתרחיש הבסיס של משרד הפיתוח הכלכלי הניח מחירי אורלס של 53 דולר לחבית ב-2027, 52 דולר ב-2028 ו-51 דולר ב-2029. אלה תחזיות ממשלתיות, לא מחירים שנצפו או סף הכלל הפיסקלי. נספח התחזית המקורי אותר אך לא נשלף; הערכים מיוחסים למצגת השר כפי שדווחה באינטרפקס.

המדריך לאנרגיה מפרט את המשתנים האחרים החשובים: מחירים שהתקבלו בפועל, כמויות יצוא, הרובל ומסגרת המס. תקציב יכול להתמודד עם לחץ בהכנסות גם כשמחיר ייחוס בינלאומי אחד נראה נוח.

הצעות המס מבקשות הכנסה מכמה ערוצים

חבילת משרד האוצר מ-24 בספטמבר הציעה שינויים המשפיעים על הכנסה פסיבית מהשקעות ועל קרנות השקעה. תיאורה שפורסם כלל מס רווחים מוצע של 15 אחוזים על ההכנסה הפסיבית של קרנות נאמנות. זו הצעה המזוהה בחבילה, ולא הנחיית מס אישית או טענה שהצעד כבר נכנס לתוקף.

רויטרס דיווחה גם על צעדים מוצעים הנוגעים לרווחי מתכות ודשנים ולמסחר אלקטרוני חוצה גבולות. הקטגוריות מצביעות על רוחב המאמץ להגדיל הכנסות, אך התפוקה בפועל תלויה בחקיקה הסופית, בפעילות החייבת במס ובגבייה.

אין להתייחס לעלייה צפויה בתקבולים כבלתי תלויה בתחזית הכלכלית. שיעורי מס גבוהים יותר יכולים להגדיל הכנסה מבסיס נתון, בעוד שינויים ברווחים, בצריכה או בהשקעה משנים את הבסיס עצמו. מועדי יישום וכללי מעבר יכולים גם להזיז את מועד הגעת התקבולים.

לכן שאלת המדיניות אינה רק כמה ההצעה אומרת שייגבה, אלא אילו הנחות הופכות את הגבייה לסבירה.

ההנפקות ברוטו גדולות מתוספת המימון נטו

אינטרפקס דיווחה על הנפקת איגרות חוב פדרליות מקומיות מוצעת של כ-7.7 טריליון רובל ב-2027, עם פדיונות של כ-1.3 טריליון. ההפרש ממחיש מדוע אי אפשר להשוות ישירות גיוס חוב ברוטו לגירעון: חלק מההנפקות מחליף חוב המגיע לפדיון.

עלויות הריבית חשובות לצד הכמות. לממשלה יכולה להיות יכולת גיוס חוב ובו בזמן היא יכולה להתמודד עם מיחזור יקר יותר. עיתוי מועדי הפירעון והריבית על ניירות חדשים משפיעים על האופן שבו הלחץ מגיע לתקציבים עתידיים.

גם הקשר למדיניות המוניטרית חשוב. בדיון הבנק המרכזי של רוסיה בספטמבר נאמר שהמסלול הפיסקלי לטווח הבינוני ישפיע על תחזית אוקטובר. ביקוש ציבורי חזק יותר יכול להקשות על האטת האינפלציה גם כאשר המימון זמין.

ניתוח השארת הריבית מסביר את יחסי הגומלין. לא הצעת התקציב ולא הכוונת הבנק המרכזי מספקות מסלול מובטח לעלויות גיוס חוב עתידיות.

הבדיקה צריכה להתמקד בהנחות הביצוע

הודעת משרד האוצר על חבילת התקציב מפרטת את ההצעות; הסכומים המספריים שלעיל מיוחסים לדיווח אינטרפקס מ-1 באוקטובר. המבחנים הבאים הם הפרמטרים המשפטיים שיאומצו, טבלאות ההסבר המותאמות והביצוע המאוחר, ולא אם סכום אחד בכותרת נשמע גדול או קטן.

שלוש הבחנות נשארות חיוניות: מסים מוצעים לעומת כללים שנחקקו, ערכי ייחוס של כלל פיסקלי לעומת תחזיות שוק, והנפקות ברוטו לעומת גיוס חוב נטו. אובדן של אחת מהן הופך את סיפור המימון לכאורה לפשוט יותר מהתוכנית שבבסיסו.

הטיוטה מצביעה על ממשלה המבקשת לקיים הוצאות תוך גיוס הכנסות נוספות והישענות רבה על מימון מקומי. התממשות התוכניות תלויה בתנאים הכלכליים וביישום. ההצעה קובעת את הבחירות המיועדות; היא אינה מוכיחה שהנחות הצמיחה, האינפלציה וההכנסות הנלוות יתממשו.

מקורות

1. אינטרפקס, Russian government submits three-year draft budget to State Duma (2026-10-01)
2. משרד האוצר של רוסיה, Main directions of budget, tax and customs tariff policy for 2027 and the planning period 2028 and 2029
3. משרד האוצר של רוסיה, Finance Ministry submits the budget package to the government (2026-09-24)
4. רויטרס, Russia plans array of tax hikes in 2027 to 2029 to fund military spending (2026-09-24)
5. הבנק המרכזי של רוסיה, Summary of the key rate discussion, September 2026 (2026-09-23)
6. אינטרפקס, Economic Development Ministry forecasts Urals at $53 a barrel in 2027 (2026-09-24)
7. Ministry of Economic Development of Russia, Socioeconomic forecast for 2027 and the planning period 2028 and 2029

הנתונים מבוססים על המקורות המפורטים, לתאריכים ולתקופות שצוינו, ועשויים להתעדכן.